石寄华:目标日期基金应以主动基金为主要底层资产 | 财富管理周报

文/全国社会保障基金理事会证券投资部石寄华

2018年2月,证监会发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》,自发布之日起正式施行,近期首批14只养老目标基金获准发行,意味着以养老为目的目标日期基金将很快引入我国基金市场。本文通过构建两个模拟的目标日期基金,对比主动管理基金和被动指数基金两种不同的底层资产选择所导致的不同风险收益特征,提出中国现阶段发展目标日期基金应以主动管理基金作为主要的底层资产。

目标日期基金(Target Date Fund),也称为生命周期基金,是指到期结束日事先确定,并根据距离到期结束日远近所体现的不同风险承受能力,对组合资产配置进行动态调整的一种基金产品。通常情况下,随着距离到期结束日的时间越来越近,投资者的风险承受能力会越低,风险资产的配置比例也要相应降低。欧美发达市场的目标日期基金一般采用母基金结构,即基金中基金(Fund of Funds,简称FOF),该基金将市场中已有的基金产品作为投资对象,通过持有一篮子基金分散投资风险、优化资产配置,实现长期稳健收益。

目标日期基金在欧美发达市场养老金领域得到广泛应用,根据美国投资公司协会(ICI)数据显示,截至2016年底,美国目标日期基金规模8870亿美元,其中,20%来自个人退休金账户(IRA),67%来自养老金DC计划。以美国市场为例,目标日期基金的底层资产既有以被动指数基金为主、主动管理基金为辅的模式,例如领航基金(Vanguard)的Vanguard Target Retirement系列基金;也有以主动管理基金为主、被动指数基金为辅的模式,例如富达基金(Fidelity)旗下的Fidelity Freedom和Fidelity Freedom Index系列基金。目前,中国市场上运行的三只目标日期基金——汇丰普信2016、汇丰普信2026和大成财富管理2020,成立时间分别是2006年5月、2008年7月和2006年9月。这三只基金与海外的目标日期基金相比仍有较大差异,还称不上真正意义上的目标日期基金。首先,投资对象并非其他基金产品,而是直接购买股票、债券等资产;其次,尽管三只基金根据距离到期日不同设置资产配置比例限制,但比例限制规定较为宽松,基金经理自主配置空间相对较大;最后,这三只基金并没有像海外目标日期基金一样以5年或10年为间隔形成系列产品供不同年龄的投资者选择,而是相对独立的三只偏债混合型基金。

不同底层资产选择下的目标日期基金风险收益特征

目标日期基金的设计包括两个关键因素,一是组合资产配置下滑曲线设计,即如何根据距离到期结束日时间远近调整各大类资产配置比例;二是底层资产的选择,即组合底层资产是选择被动指数基金还是主动管理基金,或者两者兼有之。为了简化分析,本文将重点分析底层资产选择因素,论证何种底层资产选择在中国市场更有效。为此,本文将构建两个模拟的目标日期基金,并假定两者下滑曲线设定相同,仅有底层资产选择不同,比较两者风险收益特征的差异。

首先,两个目标日期基金开始日期是2002年1月1日,结束日期为2016年12月31日,存续期共15年。假设两个目标日期基金资产配置下滑曲线设计相同,即开始日期配置50%股票、45%债券和5%现金,前五年的配置比例保持不变,从距离结束日10年开始逐步调整组合资产配置,降低权益资产比例、增加固定收益和现金资产比例,其间每半年对资产配置调整一次,每次将1.5%的股票按照1:5的比例配置到现金和债券,结束日期的资产配置为20%股票、70%债券和10%现金。

其次,假定其中一只目标日期基金的底层资产全部选择被动指数基金,我们称该目标日期基金为被动指数组合。收益类数据采用月度收益,被动指数基金月度收益率用其跟踪的基准指数收益率替代。其中,沪深300指数代表股票指数基金、中证综合债指数代表债券指数基金、平均计算的银行间7天回购利率代表货币基金。另一只目标日期基金低层资产全部选择主动管理基金,可称之为主动基金组合。由于市场上主动基金数量较多,且业绩存在一定差异,保守起见,我们暂且假定投资者没有特殊的基金挑选能力,每次都只能选择中等水平的主动管理基金,即主动管理基金的月度收益率可以用当月所有主动管理基金的中位数表示。主动基金的分类采用万得基金分类标准,其中,主动股票基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金,主动债券基金包括长期纯债基金、短期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基,货币基金即为货币市场基金。由此构建的两个目标日期基金累计收益情况见图1。

在数据处理中,值得说明的是,基金收益历史数据既包括所有目前仍存续的公募基金,也包括已经结束的公募基金;银行间市场数据从2004年5月开始,2002年1月至2004年4月的数据用人民银行7天通知存款利率替代;中证综合债指数从2003年1月开始,2002年1月至2002年12月的数据用中债总财富指数替代;主动债券基金数据从2002年10月开始,2002年1月至2002年9月的数据用债券指数替代;货币市场基金数据从2004年2月开始,2002年1月至2004年1月的数据用银行间市场数据替代。

微信扫一扫 分享到朋友圈
微口订阅号

关注订阅号

社交媒体运营经验交流
流量电商行业动态讨论

公众号流量变现
热点事件
微口订阅号

关注订阅号

社交媒体运营经验交流
流量电商行业动态讨论

阅读下一篇
微口订阅号

自媒体运营攻略
行业经验交流

关闭

创建藏点

藏点名称
藏点说明
藏点封面
转藏至我的藏点 +新建藏点
    关闭
    确定 取消