弘则有色沙龙:宏观预期下行周期下的有色逻辑演绎



俄铝遭美制裁引发伦铝、“妖镍”兴风作浪之际,由弘则研究主办、华泰期货支持的2018弘则研究宏观有色沙龙3日在上海举行,吸引了来自券商资管、公私募基金公司、贸易公司和生产商近八十名专业人士参与。


弘则研究董事长王沛认为,4月份以来黑色、有色等大宗商品的反弹主要受益于国内实体融资成本下降,导致下游企业对原料补库,库存从上游转移至下游,库存由显性转为隐形,从而最终导致供需关系以及价格的改变。但在全球经济周期下行拐点确立以及产业自身规律的共同作用下,上涨恐难持续。

以下为当日四位发言嘉宾主题报告的内容总结:

 

主题报告

弘则弥道(上海)投资咨询有限公司董事长 王沛《宏观经济展望及大类资产交易逻辑》

弘则弥道(上海)投资咨询有限公司董事长王沛首先作《宏观经济展望及大类资产交易逻辑》的宏观报告。王沛总认为2016到2017年全球经济的强劲是依赖于低利率的环境,而2018到2019年,在失去降息周期背景之后,这一轮经济放缓的动力来自于非美经济体。细拆美国十年期国债收益率的期限因子、增长因子以及通胀因子来看,今年上半年会是美国经济复苏的最高点。通常油价用来表征通胀,由油价带动的通胀上行也会引导其他商品(特别是与美元挂钩的商品)定价上涨。而国内今年的宽货币紧信用环境表现出实际上实体经济的货币流动性不高。票贴利率下不来导致显性库存累积,从而对商品价格呈现出负面影响。

上海汇大投资有限公司 投资部 毛矛 《铅锌市场分析》

上海汇大投资有限公司毛矛作《铅锌市场分析》的报告。毛矛老师认为锌的矛盾主要分为长期、中期和短期矛盾。长期矛盾在于复产预期和锌锭有缺口。预计锌矿2018年全球供给恢复54万吨;锌锭存在25到45万吨的去库需求。短期矛盾在于年后消费低迷与去库存预期的矛盾。4月社会库存开始去化,且幅度大。但市场上存在多空分歧。从平衡表来看,毛老师判断5到6月会有15万吨库存去化需求。而中期矛盾在于低库存和调结构背景下的锌锭弱消费的矛盾。而铅的矛盾在于国内二季度弱消费和低库存的矛盾。毛老师认为消费增速结构性下滑,同时消费结构处于季节性低谷。而供给端原生矿和再生矿的减产给带来双重担忧。但短期来看还是较为乐观。

上海有色网 铝分析师 刘小磊 《铝市场分析》

上海有色网铝分析师刘小磊作《铝市场分析》报告。刘老师认为目前库存结构转变,高库存并不代表高流通量,但现货铝锭贴水的格局会在持续,库存越高,现货贴水越大。2018年新增和置换电解铝产能投放预计会超过401万吨,到2020年末全国电解铝总产能规模将超过5000万吨。沪伦铝比值的下行将支撑国内铝材出口维持高位。2018年受供给侧改革和供暖季政策影响,整体电解铝产量增速下滑,整体消费增速将超过供应增速,从而促成去库存的情况。对未来铝价偏乐观。

弘则弥道(上海)投资咨询有限公司 有色分析师 钱鹏 《铜镍市场分析》

弘则弥道(上海)投资咨询有限公司有色分析师钱鹏作《铜镍市场分析》的报告。钱鹏老师介绍了弘则预期差指数的估算方法和运行逻辑。在市场主流表观消费表的主流预期和下游微观调研出的数据往往不对等,两者的差即为预期差。而预期差的实质就是隐性库存的边际变化。从时间跨度较长的宏观定价来看,全球铜定价是与新兴市场相关,可以通过LME铜基金净持仓的变动以及中国制造业PMI来捕捉铜价的变动。镍是一个基于消费的品种,传统定价方式之一是由中国电子电器产量-->镍的需求-->镍持仓净多头-->镍价;第二种传统定价模式是不锈钢利润-->不锈钢产量-->全球不锈钢粗钢-->镍价,而这种方式也在2017年8月之后发生偏离。钱鹏老师发现,镍现在的逻辑主要在于新能源,股票与期货在周期股上的强联动性使他想到用新能源/上证和2*天气镍业股价+华友钴业股价着两个指标来观测镍价的变动。当新能源板块的快速下跌时,则是镍价见顶的信号,会是抛空的机会。

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