一个卖化肥的,竟成了可口可乐的供应商!这门生意就四个字:甜到忧伤……这份财报,浓缩着精细化工领域的投资逻辑

有一门生意,传统行业、重资产,也没啥高科技概念,看上去一点都不性感。

可是,你这一辈子,根本离不开它。

你们爱喝的奶茶、可乐,爱啃的凤爪、爱嗑的瓜子,以及口香糖,以及薯片、沙拉酱……

这些东西里,几乎都含有一种物质:甜味剂

甜味剂,分为天然和人工两种。其中,人工甜味剂,可以解决天然甜味剂带来的高热量问题,可以以热量低、不参与身体代谢、不会形成蛀牙的形态出现,是肥胖人士、糖尿病人的绝佳糖来源。

低端人工甜味剂,常见的是糖精、甜蜜素,虽然价格便宜,但是产品安全性饱受质疑,口感也很差,所以,当下最流行的低端人工甜味剂,是安赛蜜。而高端人工甜味剂,是阿斯巴甜、三氯蔗糖。

别小看这个东西,它的作用巨猛无比。


以阿斯巴甜为例,其甜度是蔗糖甜度的200倍,大约只需要2.4克(注意只有2.4克)的阿斯巴甜,差不多就可以提供1斤白糖的甜度。用90后的话来说,这才叫:甜到忧伤。

在这个细分赛道里,中国企业处于领先,并且还诞生了一个全球龙头,一跃成为可口可乐的供应商。

它名叫:金禾实业,主营甜味剂、增香剂以及其他基础化工的生产、销售。

直接来看数据:

2015年到2017年,营收分别为33.28亿元、37.55亿元、44.80亿元,扣非净利润为1.92亿元、4.50亿元、9.37亿元,经营活动现金净流量为5.18亿元、9.31亿元、11.03亿元,销售毛利率为15.71%、24.32%、33.79%。

数据乍一看还不错,可是,不知你有没有留意到一个重要的细节:


2017年收入增速19%,但扣非净利润却同比增长108%——营收微增,利润暴增,这个异常的数据,是为啥?

要想回答这个问题,刨根究底,只在于两个词——产能VS供给。顺着这点继续往下挖,没准还能发现这个行业里残酷的生存法则。

今天,我们就通过金禾实业的案例,来研究一下甜味剂行业的投资逻辑和财务密码。


值得注意的是,我们终于出新书了!这本《上市公司财务调节案例》,值得你仔细研究。同时,对本案所说的“存货、固定资产、研发费用”问题,以及上市公司的各种财务套路,建议细研究财务炼金术财务魔术IPO避雷指南,每日精进,必有收获。


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一个卖化肥的故事

金禾实业成立于2006年,实际控股人杨迎春,持股比例为47.49%,是我国甜味剂的龙头,可口可乐的供应商。

甜味剂,主要是用来增加食品的甜度,大致分两类:糖类甜味剂(蔗糖、麦芽糖、淀粉糖和乳糖)、非糖类甜味剂(阿斯巴甜、安赛蜜、糖精类)。

其中,糖类甜味剂出现最早,主要从食物中提取出来,如从米(淀粉)提取的饴糖(麦芽糖)、从甘蔗和甜菜中提取的蔗糖。

你可能很难想象,早期的制糖工业,生产的产品属于奢侈品行列,只有贵族才能享用。当年,法国国王路易十五去西班牙串门,不带黄金和珠宝,而是拉了一车牛轧糖(42公斤)。可见,这东西逼格多高。

糖的产量少、价格高,且价格波动大,导致难以在食品行业大规模使用。而这,就给非糖类甜味剂的诞生,提供了市场空间。

非糖类甜味剂,是一门典型的高科技生意。一共经历了糖精(第一代)、甜蜜素(第二代)、阿斯巴甜(第三代)、安赛蜜(第四代)、三氯蔗糖(第五代),现在已经更迭至纽甜(第六代)。

这六代甜味剂的诞生,背后都有故事。

1879年,俄国人康斯坦丁·法赫伯(Constantin Fahlberg),研究煤焦油的衍生物。有天回家,发现老婆做的菜怎么这么甜,是不是糖放多了,结果老婆说,根本没有放糖。

后来发现,是自己从实验室带回的笔有甜味,于是,他回到实验室,舔遍所有器材(研究控就是厉害),终于发现了这个化合物,邻苯甲酰磺酰亚胺——后称“糖精”。至此,人类历史上首款非营养性甜味剂诞生了。

糖精的甜度,是蔗糖的500倍,在相同甜度下,热量非常低,而且成本低廉,于是,被作为第一代甜味剂开始广泛推广。但到了1977年,有报告表示,糖精会使患膀胱癌的机率明显上升,此后,加拿大和美国开始禁用糖精。

到了1937年,伊利诺伊大学的博士生,麦克尔·斯维达,喜欢边抽烟边做实验。有一次,他正在做实验,顺手抽了一下烟斗,手指掠过嘴唇,竟然感受到一丝甜味。


又是一个不经意间,第二代甜味剂诞生,1951年,美国批准了甜蜜素的使用。

1965年,James M. Schlatter合成制作抑制溃疡药物时,无意间舔到手指,就这样,发现了第三代甜味剂,阿斯巴甜。如今,它成为最广泛使用的无糖甜味剂,零度可口可乐、健怡可乐使用的甜味剂,就是它。

1970年,英国伊丽莎白女王学院,一位印度研究生范德尼斯在实验室研究杀虫剂。再度出于偶然,发现了第四代甜味剂——三氯蔗糖。

三氯蔗糖甜度再创新高,是蔗糖的600-650倍,比阿斯巴甜还要高2倍。并且,其热量低、不会导致血糖波动、龋齿等问题,可供糖尿病人、心脑血管疾病患者以及老年人使用,曾被誉为最佳甜味剂。

1988年,三氯蔗糖国外正式生产。1990年,通过国际食品添加剂联合专家委员会(JECFA)审核,开始逐渐在加拿大、澳大利亚、新西兰和美国等国应用。

虽然甜味剂的甜度高,但其本身是一种化合物,要应用在食品上有严格的限制,因此时间上就存在市场导入期——要知道,1970年发现的三氯蔗糖,足足用了20年才被国家食品添加剂联合专家委员会(JECFA)允许,应用在食品上。

在我国,甜味剂最开始都是从国外进口,直到国外专利保护期结束,我国才开始仿制。

本案,金禾实业一开始并不做甜味剂,而是做化肥的,主要产品是碳酸氢铵、液氨、尿素等基础化工产品,属于基础化工范畴,跟食品半毛钱关系都没有。

不过,这些基础化工的产品,毛利低,且基础化工属于重资产行业,退出壁垒高。这就导致了“弃之可惜、食之无味”的局面。要想改变,必须不断升级产品,提高产品的附加值。

提升产品附加值,金禾实业采取了两种方法——


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